过去一周，美欧英三大央行同时宣布维持利率不变。

随着能源价格回落及经济放缓，各经济体的通胀压力已经明显好转。然而，在接下来潜在的政策转向问题上，三大央行的立场和措辞却有所不同，英国和欧洲央行均暗示将在一段时间内维持利率，而美联储则将降息纳入了视野中。利率期货显示，交易员预计三大央行明年降息空间都至少有5次，谁会首先迈出这一步？

经济明显降温 欧洲仍谨慎

在年末最后一次利率决议中，欧央行和英国央行并未在降息问题上给出任何信号。

欧央行在今年9月将基准利率提高至纪录高位4%后连续按下暂停。欧央行在其政策声明中指出，尽管价格前景有所改善，但单位劳动力成本的上升继续构成风险，通货膨胀可能在短期内再次暂时回升。欧央行行长拉加德在新闻发布会上表示：“我们绝对不应该放松警惕。我们根本没有讨论降息，”她说，“没有讨论，没有辩论。在加息和降息之间有一个完整的平台。”

欧洲经济正面临着严峻压力。欧央行在经济展望中下调了增速预期，2024年GDP预计增长0.8%。当地时间15日公布的最新数据显示，欧元区12月综合采购经理人指数（PMI）跌至46.7，徘徊于三年低位，同时地区第二大经济体法国数据意外疲软。

在此之前，欧洲火车头德国已经有熄火迹象。德国经济部月度报告显示，该国经济预计将在本季度再次收缩，从而进入衰退。报告称，德国经济第三季度已经萎缩0.1%，四季度以来，包括工业生产和新订单——表明最后三个月国内生产总值再次小幅下降。

Oanda高级市场分析师厄拉姆（Craig Erlam）在接受第一财经记者采访时表示，欧元区11月通胀已经降至2.4%，压力显然正在缓解。从近期的官员讲话中，结束紧缩周期基本获得了确认，例如鹰派管委施纳贝尔放弃了对加息的立场。

不过，在降息问题上谨慎是有理由的。厄拉姆分析称，由于去年欧洲地区能源补贴效应的影响逐渐减弱，通胀率可能会有所反复，同时物价可能受到更高的工资成本以及公司将其转嫁给客户的程度的阻碍。

英国央行以分歧表决的结果维持利率不变，有所不同的是，9位委员中有3位支持加息。决议声明称，利率将在很长一段时间内保持高位。预计到今年年底，其总体通胀率将保持在4.5%左右，仍远高于其2%的通胀目标。

然而英国经济也在走向衰退边缘。英国统计局公布的数据显示，10月英国国内生产总值下降了0.3%，增长受阻是由英国经济的三个主要部门收缩驱动的，其中占GDP 79%的服务业收缩0.2%，作为商业周期的领先指标，制造业产出和建筑业产出分别下降0.8%和0.5%。

高利率正在给各行业带来压力。今年英镑兑欧元升值4%，美元升值12%。全球需求恶化和英镑升值共同抑制了出口，10月份出口比去年同期下降了24%。随着大宗商品和能源价格的上涨，进口也在下降，目前比去年8月的峰值低18%。

厄拉姆认为，英国央行处境艰难。一方面，英国经济需要以英镑汇率疲软的形式进行刺激，这将支持该国的全球竞争力，并降低利率以促进生产和国内消费。然而另一方面，由于脱欧、俄乌冲突等影响，英国物价和薪资上涨速度在主要经济体中仍然是最快的，这阻碍了其转向宽松政策的空间。

值得一提的是，虽然两大央行依然态度坚定。最新利率期货报价显示，交易员押注明年两者都将在经济压力下调降利率，其中欧央行将降息6次，英国央行为5次。

美联储降息不确定性巨大

随着美联储12月会议落幕，外界基本确认本轮货币政策紧缩周期已经结束。“我们认为已经做得足够多。”鲍威尔表示，“降息的时机是下一个问题。”

鉴于近期通胀报告、生产者价格指数（PPI）和住房租金报价统计的表现，有迹象表明未来通胀率将继续下降。美联储官员预计，到2024年底核心通胀率和总体通胀率都将达到2.4%，距离中期目标只有咫尺之遥。

关于美联储2024年的利率路径，华尔街分歧依然巨大。目前麦格理的预测最为激进，预计将降息225个基点，桑坦德银行和牛津经济研究院则预计只会降息两次。联邦基金利率期货显示，明年的降息空间为5次。

纽约对冲基金WinShore Capital Partners合伙人胡刚表示，“市场似乎预计美联储将有条不紊地降息，这可能是一种风险管理策略，就像2019年旨在使美国摆脱衰退的三次先发制人的降息一样。”

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）此前在接受第一财经记者采访时表示，美联储可能会在核心PCE降至2.5%的情况下开始降息，“要实现这一点，美联储需要看到经济增长显著放缓，以确保通胀保持在下降的轨道上。”

值得注意的是，历史统计表明，美联储决策者的中长期利率预测准确率可谓“惨不忍睹”。根据Glenmede的一项分析，从2012~2023年，美联储的利率预测点阵图在预测美联储基金利率目标在相对较短（三个月）的时间内的位置很准。在衡量第二年利率前景时已经不太准确，而两年后的预测基本不具有参考性。

胡刚对第一财经表示，对美联储来说，点阵图也只是参考，他们自己也知道这事情不太可能预测。“目前来看，最重要的一点是控制通胀预期，所以美联储会等很久，只有完全有把握了才可能降息。而且在此之前，他们都会一直保持鹰派言辞。”他说道。