第七讲 在慈善圆桌会议早餐会上的讲话"财富效应"的威力

股价上涨时，消费意愿会跟着上涨，而当股价下跌时，消费意愿也会跟着下跌

消费意愿对宏观经济而言至关重要。

"财富效应"涉及许多复杂的数学谜题，尚未像物理学理论那样被解释得清清楚楚

我们也没有能力做到这一点。

美国股票价格上升造成的"财富效应"

当前大量上市公司的股价突飞猛进，而且股价上涨的速度比国民生产总值快多了

这种情况是史无前例的，所以相关的"财富效应"肯定也是前所未有的惊人。

日本过去10年来的情况让经济学界感到震惊，使得人们极其担心"财富效应"反向作用引发的经济衰退

日本的金融界非常腐败，该国的股票和地产价格在很长一段时间内涨幅极大，和美国相比，其实体经济增长的幅度也很大。

但随后资产的价格急剧下跌，日本的经济一蹶不振。

"财富效应"对消费的影响

美国家庭净资产在过去10年来增长的幅度可能还不到100%，平均每个家庭的资产仍然不是很多

而且流通股的市值可能还占不到扣除退休金之后的家庭净资产的1/3。美国家庭的股票资产的集中程度高得几乎不可思议，那些超级富豪的消费和他们的资产是不成比例的。

就算每个家庭将其股票资产的3％用于消费，过去10年的这次持续的、史无前例的股价大涨每年对消费支出的拉动也不到0.5%。

"财富效应"的另一种解释

首先，有人告诉我，由于操作上的困难，美联储的资料收集并没有正确地考虑退休金的影响

假设有个63岁的牙医，他的私人退休金账户里面有价值100万美元的通用电气股票。

这些股票的价值上涨到200万美元，这位牙医觉得自己发财了，于是把他那辆非常破旧的雪佛兰卖掉，用当前很普遍的优惠价格租了一辆全新的凯迪拉克。

在我看来，这位牙医的消费就明显体现出很大的"财富效应"。

其次，传统的经济学家在思考过程中往往漏掉了"黑金"("bezzle")的因素

黑金这个词跟贪污有关，哈佛大学经济学系教授约翰·肯尼斯·加尔布雷思用它来指在尚未败露的贪污中得到的金钱。

加尔布雷思发现，黑金对消费有非常强烈的刺激作用。

毕竟，贪污者花钱更大手大脚，因为他的钱来得更容易，而且他的雇主的支出将会一如既往，因为雇主尚不知道其财产已经被"偷"走了。

我认为你们这些人恰恰创造了大量的"灰金"，因为在处理你们所持有的大量普通股股份时，你们在投资管理上采用了许多不明智的措施

如果一个基金，或者其他投资者，每年将3％的资产浪费在多余的、不带来任何收益的管理成本上，而其管理的股票投资组合正处于急速上涨的阶段，那么它仍然会觉得变富裕了，尽管浪费的钱不少。

而那些得到被浪费的3％的人虽然其实是"灰金客"，却认为他们的钱是通过正当渠道赚来的。

这种情况起到的作用跟那些尚未败露的、肆无忌惮的挪用公款差不多。

这个过程能够自我维持很长的时间。

在这个过程中，那些得到3％的人貌似在消费自己赚来的钱，但他们花的钱其实是来自一种隐蔽的、由股票 价格上涨带来的"财富效应"。

股票市场过度投机的问题

股票价格造成的总"财富效应"确实非常大

而很不幸的是，股票市场会因过度投机而出现巨大的、愚蠢的疯涨。

股票有些部分像债券，对其价值的评估，大略以合理地预测未来产生的现金为基础。

但股票也有点像伦勃朗的画作，人们购买它们，是因为它们的价格过去一直都在上涨

这种情况，再加上先涨后跌的巨大"财富效应"，可能会造成许多祸害。

对当前经济繁荣的担忧

当前经济繁荣更大地受到与普通股相关的各种"财富效应"的影响更x

其中有些"财富效应"令人感到恶心。

如果是这样的话，当前经济繁荣的程度越高，将来股票下跌的幅度就会越大

那些经济学家也许终将认识到，当股票市场的上升和下跌被人们当作趋势时，股票市场下跌给选择性消费带来的压力就大于股票市场上升时带来的拉力。

对投资行为的建议

我们不但需要改善基金的投资实践，而且也要提高基金捐赠的智慧有两个古老的法则能够引导我们：一个是道德的法则，一个是谨慎的法则。

获取好声誉的办法是努力成为你想要成为的人

人们可以把20世纪90年代股市盛行的当天买进、当天卖出的做法视为"集体非理性"的典型。