公募基金2021年一季报已经披露完毕，从FOF基金一季度操作路径来看，开启了“防御”模式。

2021年一季度，A股市场先扬后抑，FOF基金经理也积极调整基金持仓和品种来应对，减持持仓估值偏高、“抱团股”占比较高的基金占比，同时适度提升组合中价值型基金的占比。

总体来看，当前市场上主动管理的FOF产品，以及能够根据市场环境变化调整持仓组合和资产配置比例的FOF产品管理人都较为缺乏，那么绩优FOF怎么选？

增配“债基”

一季度A股市场波动加大，FOF产品其中债券基金投资比例显著提升，股票型基金和混合型基金配置比例均有所下调。

上海证券基金评价研究中心数据统计显示，一季度新发6只FOF，合计募集份额146.15亿份，平均募集份额24.36亿份。虽新发数量有所减少，但平均募集规模较前期有显著提升。其中普通型FOF、目标风险FOF、目标日期FOF数量分别为 3、2、1只，募集规模分别为92.31亿、53.17亿、0.67亿。

其中，债券型基金配置比例提升，持有比例从去年底的55%提升至目前的62%。同时，持有货币基金的比例也从去年底的1%提升到一季度末的3%。而股票型基金和混合型基金配置比例分别从9%、33%下降至6%、27%。从穿透的权益仓位来看，除目标日期型偏股FOF权益仓位略有上升外，其余各类型FOF权益仓位均有所下降。平衡型FOF、偏债型FOF采取了保守策略，权益仓位下调明显。

子基金选择方面，从持有数量来看，主动投资股票基金中认可程度最高的为工银瑞信文体产业 A，指数型股票基金中为华宝中证银行 ETF，主动投资混合型基金为海富通阿尔法对冲A、易方达安心回馈，主动投资债券型基金为易方达信用债 A。

从债券基金持有情况来看，有3只FOF持有了主动投资债券型基金为民生加银鑫享A，持有市值20.04亿元。同时兴全稳泰A、富国产业债A、交银纯债AB、易方达信用债A等也受到FOF管理人的认可。

“买手”怎么看

FOF产品的管理人被业内称为“基金买手”。

但当前市场上主动管理的FOF产品较为缺乏，FOF产品管理人中能够根据市场环境变化调整持仓组合和资产配置比例的并不多。

“FOF本身不应该仅仅是策略的拼盘，更多的是要把各个子策略，对应作出判断，并及时做出选择。”融智投资基金经理胡泊此前在第十五届私募基金高峰论坛上表示，还要强调的是久期，任何策略都有一定的周期性，周期性可能会跟市场的风格特征有关，可能与货币供给有关。但是，落到策略层面，一定是展现出周期的行为，有策略回撤的现象。胡泊认为，一般来说价值投资所需的周期比较长，因为体现出价值股的经济循环，可能会持续两到三年，甚至是更久。

平安证券研究所蔡思圆建议投资者在优选一般FOF时，可从两个维度进行挑选。第一个维度是净值表现。由于一般FOF在契约上存在先天差异，在考量其净值表现时，无法直接横向对比收益、最大回撤等指标，应该剔除契约中规定的仓位差异后再作评价。因此，建议投资者在3个月、6个月甚至1年等时间窗口，关注这些产品在不同持有期内相对于业绩比较基准获取超额收益的能力，以及相对于基准产生的超额回撤幅度。投资者应该优选大概率能够获得高超额收益回撤比的产品。

另一个维度是持仓表现。一般FOF的收益主要有两大来源：一是大类资产配置，二是标的选择。可以参考Brinson模型，利用季度持仓数据进行收益分解，得到每只产品总收益中来源于大类资产配置以及标的选择上的贡献，从中优选能够获得稳定大类资产配置贡献及良好标的选择收益的产品。