如果不出意外，拥有近150年历史的东芝将在2023年退市。届时，东芝在东京证交所长达74年的上市历史也将随之落下帷幕。

据新华社报道，日本东芝公司21日说，以日本国内基金“日本产业合作伙伴”（JIP）为主的财团完成对东芝的要约收购，为东芝私有化退市扫清障碍。上述财团由20多家日本公司组成，以每股4620日元（约合227.6元人民币）的价格收购东芝股份。

上述财团已从东芝股东手中募集到78.65%的股份，超出66.7%股份的最低门槛，因此收购成立。从结算开始的9月27日起，“日本产业合作伙伴”将成为东芝新的母公司及最大股东。

创立于1875年的东芝是日本制造业的代表之一，在150多年的发展历程中，东芝打造了横跨家电、电气、半导体、能源、基建的庞大帝国。

日本的第一个灯泡、第一台洗衣机、第一台冰箱、第一个雷达、第一台电视机、第一个微波炉、第一个电饭煲、第一个可视电话，都来自于东芝；甚至全球第一台笔记本电脑，也来自东芝。全盛时期，东芝是全球前五的半导体制造商、全球前三的医疗器械厂商，还是日本第二大综合电机制造商、日本四大核能厂商之一。

从昔日站在日本制造业的巅峰，到如今走向退市，日本企业（中国）研究院执行院长陈言告诉第一财经，其中既有公司自身经营的巨大问题，也有避免不了的时代烙印。退市后的东芝能否浴火重生，依旧是个悬而未决的谜题。

在核电业务上栽了跟头

对于中国消费者而言，东芝并不陌生。在上世纪80年代的中国，“TOSHIBA TOSHIBA，新时代的东芝”这句广告词一度风靡大江南北。2022年，恰逢东芝进入中国市场50周年。

担任多家日本自治体顾问的王淅告诉第一财经，中国消费者所熟知的东芝更多的是消费电子类企业，其实，以东芝的核心竞争力来看，它并不是家简单的消费电子类企业，是与日立、三菱齐名的日本制造业三大巨头，业务领域广泛，“是个多元化经营的庞然大物。对日本经济而言，东芝最重要的是能源和基建业务”。

陈言表示，作为一家百年企业，1996-2002年间，东芝的手提电脑是世界上产量最大也是当时质量最好的电脑之一，“但后续因生产方式的变化，东芝失去了在产品研发方面的优势，而寄希望于以核电和闪存为代表的新业务增长模式”。

据公开资料梳理，2006年，东芝以“天价”收购美国西屋电气核电业务，欲在核电领域大展手脚。陈言曾多次采访过东芝时任总裁西田厚聪。他还记得，当西屋电气的核电业务被东芝并购时，这一收购案提价到了54亿美元。

“每当谈及这一重金并购时，能从西田的眼里看到难言的兴奋，”陈言回忆道，“2000年前后，全球兴起建核电站的浪潮。彼时的西田认为，如果有西屋的技术，东芝今后很有可能在核电领域大有所为。西田也一直表示，尽管可能需要十多年的时间才能收回并购的成本，但他坚信核电的前景每年能给公司带来巨大的回报。”

然而人算不如天算，2011年日本福岛核电站发生泄漏事故，被寄予厚望的核电事业成了东芝的“累赘”。事故中受损最严重的3号机反应堆正是由东芝提供的，东芝此后再难拿到核电订单。2015年12月，被东芝收购的西屋电气因收购了一家经营状况恶化的美国公司，造成超过60亿美元的亏损。西屋电气最终于2017年申请破产。

王淅也清晰地记得，福岛核事故后日本国内和全球范围内反对核电的声音不绝于耳，“东芝当时要大力发展核电的愿景，不幸与时代所提倡的背道而驰”。

造假丑闻重创声誉

“核电业务受挫后，东芝失去了赚钱的一大支柱，随即想转向闪存业务，但当时全球范围内电子消费行业陷入周期低谷，东芝在重压之下苟延残喘。”陈言说道。为了呈现出公司欣欣向荣的姿态，东芝开始了长达8年的财务造假，可统计的虚报利润足有1562亿日元。造假事件曝光后，东芝股价大跌、市值缩水一度达40%。

此后，在内外多重危机下，陷入破产境地的东芝选择断臂求生，开启了“甩卖”模式。比如，将医疗机械子公司卖给了佳能，将家电部门卖给了美的，将笔记本电脑业务及所有股份卖给了夏普等。

与此同时，东芝还在二级市场上吸引了一大批所谓的“积极主义投资者”。据估计，“积极主义投资者”们此前持有东芝约25%的股票。东芝的第一大股东、美国基金埃菲西莫资本管理公司（Effissimo Capital Management），第二大股东、新加坡基金3D Investment Partners均属此列。

2021年底，一度有消息称东芝决定分拆为三家公司：一家注重新能源和基础设施，一家专注硬盘和半导体业务，另一家专注于闪存芯片的生产。但由于上述股东的反对，这一计划并没有付诸现实。

在王淅看来，东芝之所以“自救”得磕磕绊绊，其实与日本经济当年陷入停滞后，大型企业寻找突破密切相关，“在这过程中，东芝引入的比较激进的管理模式当时在日本社会、企业间引发了巨大的争论。在传统日本企业的管理层看来，东芝导入的美国治理模式，更注重短期收益，更注重股东对公司的影响”。

陈言也认为，外部资本的到来并没有给东芝带来积极的改造效应，反而将东芝进一步向经营恶化的方向推进。

由于东芝庞大的业务板块涉及日本国防和核电等战略性行业，东芝董事会主席纲川聪在今年3月的临时股东大会上警告称，外国资金收购东芝可能导致东芝失去政府订单，并且可能迫使东芝出售其国防及核电业务。在这一背景下，日本国内基金在最后一刻出手。

“虽然最终的收购价格尚不及西方股东预期的一半，但与2017年接手时的3000多日元的股价相比，在东芝的股东看来，这是笔稳赚不赔的买卖。”陈言说道。

日本制造业“光环不再”？

对于退市的前景，陈言预计，后续东芝还会通过企业内部经营的改善，在未来重新上市。王淅也认为，退市不是躺平，“尽管东芝自身的经营存在严重的问题，但日本股市还是给了5年时间调整，一旦再度符合上市标准，可以重回东京证券交易所。同时也说明东芝目前的业务对于日本经济很重要。”

东芝官网显示，近日，东芝不仅在英国开设了量子技术中心，还在德国杜塞尔多夫开设了再生创新中心，“英国是其中一环，目的是让集团‘通过数字化实现碳中和与循环经济’的业务重振。”

“日本国内也比较期待东芝未来的重组，认为东芝是‘积极的退市’，避免后续受到股市、资本波动方面的影响。”王淅告诉第一财经，“而且，从东芝最近的国际化布局可以看出，公司希望继续在数字化和能源领域保持领先。”

不过，陈言认为，日本制造业发展从最初的钢铁到半导体以及家电，目前在这些领域的优势都不显著。“眼下仅日本的汽车对美出口保持强势，也成为日本经济增长的助推力之一，但和引领时代发展的电动车、新能源、5G产业相去较远。”陈言说，东芝的衰败，是在这种产业变化过程中出现的。东芝的半导体、家电、核电等业务其实本身具有很好的技术，但在整个产业浪潮的发展中，这些领域的优势都不再显著，甚至被赶超。

陈言认为，作为日本老牌制造业象征的东芝，最终走到当前境地，是日本整个制造业产业的衰落使得企业发展后力不足所导致。“虽然东芝还有闪存业务，但在细分领域中也不具有绝对的技术优势。东芝通过此次股票上的强行收购，未来得以重新提振的可能性微乎其微。这是日本产业衰落的象征。”

在王淅看来，尽管局部需要调整，日本的制造业并没有暮气沉沉。她举例道，在数字化时代，AI、芯片、算力，都是今后衡量国家产业竞争力的要素。“在这些方面，日本还是获得了不少新的发展机遇，比如将当前火热的生成式AI与养老结合，又或者利用AI来缓解劳动力短缺等问题。日本也在尝试从这些场景的运用中提炼自己的竞争力。”

王淅认为，日本产业发展的动力往往来自于对种种约束条件突破的诉求，“老龄化、资源匮乏、粮食自给率低下等，这些都是具有全球共同性的课题，日本希望通过解决这些课题来继续保持国际竞争力。”